导言

今天的文章从笔者个人非常非常推荐的一本投资圣经级别的书开始说起——《聪明的投资者》。

这本书中提到了非常多珍贵的观点，今天先来聊一下其中关于基金投资的章节中的一些内容。如下所示：

“我们可以肯定地说，基金行业总体上是有一定作用的。基金培养了人们储蓄和投资的好习惯，使得无数的个人投资者免受股市错误投资的巨大损失，并且使其参与者的收入和利润与普通股票的总体回报相当。通过比较，我们大体上可以推测：过去10年内，专门投资于基金份额的人所获得的收益，要优于直接购买普通股票的人。”

“即使基金的实际业绩总体上似乎并不优于普通股，而且，尽管基金投资的成本可能会大于直接购买证券的成本（要额外收取基金申赎费、管理费、托管费等），但上面提到的很可能仍然是正确的。…………一般人的实际选择很有可能在于：是屈从于基金上门推销员的诡计，还是屈从于二等和三等证券推销者更狡猾更危险的诡计。”

接下来的文章，我们从历史数据角度进行观察和求证，看看是否真的如格雷厄姆所言。

数据论证

为什么股票更危险，或者说投资的危险到底是什么？其实非常简单，就是资产的亏损。那么我们如何衡量资产的亏损程度？可以使用浮动盈亏（滚动回撤）这样一个概念。其实就是大家经常说的“套住了”。

下图是对沪深300指数的价格和滚动回撤情况的说明。可以看到，沪深300指数从2015-06-08的最高点开始回撤，最大曾经浮亏40％多，经历5.58年的时间，终于在2021-01-05回到了之前的高点，成功解套。

那么同时期的基金和股票表现如何呢？我们做了数据统计，结果如下：

90％的基金最终都解套了，解套花费的时间大多数都是5年左右，也有少数只用了3年以内就解套了，如下图所示。

但是同时期下，只有40％的股票最终能够解套，解套花费的时间分布呈现出两头大中间小的特点，集中在1年左右解套和6年左右解套，如下图所示。

除了解套的比例不同之外，同时期内基金和股票的最大回撤也有明显区别。截止到2015年底，同时期内基金的最大回撤分布如下图所示。

大部分基金的最大回撤集中在40％到60％之间，平均值在45％左右，鲜有最大回撤超过65％的基金。还有部分基金的最大回撤控制在了10％以内，很可能是源于基金经理认识到了当时市场的巨大风险，在合同允许的情况下提前降低了股票仓位。

同时期内股票的最大回撤分布如下图所示。

大部分股票的最大回撤集中在50％到70％之间，平均值在60％左右，个别股票的最大回撤甚至达到了80％，并且鲜有最大回撤在10％以内的股票。考虑到最大回撤本身并不可加，从回撤45％到回撤60％还要经过27％的下跌。从回撤60％到回撤80％还要经过50％的下跌。总体看，该时间段内基金的回撤明显低于股票的回撤。

机制解读

通过上述数据统计和分析，我们基本验证了格雷厄姆的说法。那么为什么会出现这样的现象呢？

我个人认为可以通俗地理解为以下几点：

1、有一部分股票的过度炒作确实容易彻底地偏离基本面，这样大幅度地炒作后，确实会导致非常危险的局面，也就是“历史最后一次接力棒”，这次接盘的人永远没有解套机会。

2、将股票综合性地编制成指数后，整个市场还是可以沿着经济发展的国运线不断增长的，即使是短期出现过分炒作，也能够消化。并且指数的调仓机制让吐故纳新成为可能，能够持续跟踪住国家经济。

3、基金公司对产品和团队的管理目标，基金经理的投资目标，都是跟踪并争取超越指数，那么也就让基金有了更多消化风险、创造价值的可能性。

结语

对于机制的思考大家可以自己再多补充补充，并且基金的投资如果不慎过度贪婪的话，也会导致长年的浮亏，以及最终并没有多少实际收益。所以如果你是一个积极的投资者，依然需要持续地学习，提升自己的认知水平，才可以真正地实现一个满意的资产增值目标。

本文源自金融界