文 | 段恩典

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2月3日国际金价跌破了1900美元/盎司，当日跌幅超过了2.7%，经历了3个月的持续上涨之后，国际黄金价格终于迎来了较为明显的调整。黄金价格跳水的时间与美国公布1月非农数据一致，美国就业市场超预期成为黄金多头暂时溃败的直接原因。

金价在非农就业数据公布后跌落至1900美元/盎司下方

1不能说明美国经济好转

1月美国非农就业人数为51万人，远超市场预期的18.5万人，此前的周初请失业金人数等数据中没有显露1月非农数据超预期的迹象，所以数据公布之后市场出现了较大的变化。是什么导致此次非农数据出现了脉冲式上升？美国经济调查褐皮书显示，美国居民消费力减弱，更加偏向于打折商品，为了维持生计居民选择返岗，劳动参与率继续回升，1月份较前值提升了0.1个百分点。就业的主要方向仍是服务行业，服务行业对专业性要求比较低，需求的人数也较大，是低收入人群主要就业方向。美国服务行业职位空缺数依然维持在高位，居民就业意愿提高之后，能够快速吸纳较多的就业。在就业大幅增加的背景下，1月份美国非农时薪增速继续下降，这也更加说明1月份美国就业市场强劲是劳动供应方的主动行为，是参与劳动意愿偏强的表现。此外，因为通胀高企，美国职工对薪资要求提高，有部分行业工人因工资问题选择罢工。在政府调解下前期罢工人员选择返岗，导致了就业人数突然大幅增加。因培养成熟员工时间成本较高，在一般情况下企业不会选择主动辞退员工。就业市场对经济的反应具有滞后性，美国经济走弱仍在持续，美国劳动市场降温只是时间问题，超预期的就业数据很难持续。美国经济弱而未衰，企业盈利并没有普遍恶化，在目前的情况下，美国劳动市场还没有出现失业率大幅提高。但由于滞后性的存在，劳动市场的现状并不能反映出美国经济现实情况，但说明美国经济具有较强的自我调节能力。

2美联储加息预期有所改变

由于美国通胀趋势性回落，加上经济走弱的迹象较为明显，美联储也表达了加息对经济滞后性影响。市场普遍预期美联储加息临近尾声，甚至预期今年第一季度将结束加息。在此预期之下，黄金价格存在“抢跑”现象，价格下跌速度较快。美国薪资增速在下降，工资—通胀螺旋担忧下降，服务行业通胀压力得到了缓解，特别是房租价格上涨得到了抑制，市场对于美国通胀的担忧有所减弱。关于美联储货币政策方面，市场关注的重心也由通胀更多的转向了劳动市场对政策的影响，美国劳动市场具有韧性，美联储需要给劳动市场降温，以解决经济过热和通胀过高的问题。市场曾普遍预期美国劳动市场在经济走弱的背景下，失业率也会随之缓慢提高，此次非农数据公布之后，对市场预期的冲击较大，导致了黄金价格大幅调整。其实，宏观经济很难在短时间内有较大的变化，美国劳动市场不会因一次数据而发生较大的变动。目前美国劳动市场仍处于强劲阶段，因滞后性导致后续仍存在走弱的可能性。从劳动市场的变化可以看出，经济走弱的速度可能较慢，走弱的程度仍需观察。美联储货币政策也不会因一次数据而发生路径的改变，货币政策的变化一般是连贯有序的，让经济市场能够适应。若美联储因经济数据的频繁波动而调整，会导致货币政策的无序，整个经济秩序将会出现紊乱。出现变化的是市场对于美联储的预期，市场研究者以交易为导向，对于经济变化急于预判结果，容易出现“抢跑”现象，黄金价格出现调整在所难免。

3调整是为了积累能量

市场对于美联储加息放缓或临近尾声的预期交易较为充分，经历过较长时间上涨之后，黄金交易市场有了较多的获利盘。随着美联储加息预期的改变，此逻辑下的交易难以再继续支持黄金价格的上涨，黄金价格出现明显的下跌之后，获利者结束交易的意愿会变得更加强烈。获利出逃是目前黄金市场多头的主要交易倾向，黄金价格的调整可能会持续一段时间，直到黄金利多积累，多空双方能量重新调整。本次黄金价格的调整是整体上升趋势中的正常情况，黄金价格上升到目前水平，需要新的逻辑支撑。美国通胀大幅下跌之后，需要看到美国经济增速的进一步下降，以此来推动美债实际收益率的进一步下降。美国基准利率的提高会压制美国投资和消费。在美联储降息之前，美国经济的压力将会持续存在，美联储加息对经济的滞后效果还需要时间。从美国劳动市场的表现来看，美国经济还是具有一定的调节能力，美国经济表现将会是波动式缓慢向下。美债实际收益率的下降具有一定的确定性，但速度可能不会太快，黄金价格仍具有上升空间，中间将具有一定的波动性，目前的波动是为接下来的上升积蓄能量。