今天在雪球上面发了一段关于茅台的帖子，没想到直接爆了，阅读量59万，下面一群人在骂我。

我说的原话是：我们来算唐朝，段永平，乐趣，董宝珍、张坤、但斌、林园等等。这些年中国投资股票赚钱出名的，90%都离不开茅台。

我们可以说茅台成就了股神，也可以说这些人英雄所见略同，慧眼识珠，同时选中了茅台。 但是这些都是过去，未来茅台还能十年十倍吗？比如市值20万亿

如果茅台未来十年五倍，10万亿，可能性多大？

我们继续掰扯。

贵州茅台2001年8月27日上市，募资22.44亿，至今分红1476亿。发行价格31.39元，后复权价格为12739元，增长了405倍，22年复利33%，秒杀巴菲特。

辉煌属于过去，未来是什么样的？我们看三个指标：净资产收益率代表资产的盈利能力，净利润增速代表资产的成长能力、市盈率代表企业的估值水平。

先看加权净资产收益率：

从净资产收益率看，贵州茅台的盈利能力在逐步降低，但是这个数据并不准确，在茅台2477亿的资产中，货币资金为581亿，有息负债为0，茅台如果愿意，可以把自己的净资产做到极低，从而大大提高这个指标。

净资产收益率受到的干扰很多，看净利率吧。

从近利润率的角度看，收益较为稳定，但是考虑到贵州茅台的强定价权，这个指标意义也不大。

可能唯一能压制贵州茅台盈利能力的就剩下税和政策了。

第一个结论：盈利能力极强，具有无可匹敌的能力。

从净利润的增速看，贵州茅台目前的净利润增速扣除塑化剂风波期间，处于历史低位。这个历史地位后面能不能恢复？净利润增速慢了是因为产能跟不上吗？因为需求跟不上吗？因为政策压制吗？

第二个结论：净利润增速处于历史低位，能不能恢复高增长有待进一步讨论。

用动态市盈率判断贵州茅台的估值水平，除了2008年特殊的6124珠穆朗玛峰，现在的贵州茅台处于历史极高估值区间。

这一点是没有任何争议的。我真的佩服在2500元以上卖出茅台的。如果他们能够坚持不卖，就好了，哈哈。

以上三个指标分析的现象是：贵州茅台的盈利能力极强，现在的成长性处于历史低位，但是估值处于历史极高位置。

那么未来贵州茅台的成长性能不能恢复，估值中枢在哪里呢？

我谈谈我的看法：

第一个，我们看人口结构的变化，预计到2035年前后，我国60岁以上人口数量占比超过30%。我个人认为喝酒的人群基数是减少的。

第二个、产能问题。茅台酒销量增速自 2 018 年以来就下滑到个位数，主要源于产能限制下2013到2016 年基酒产量几乎没有提升。短期看，产能问题看不到解决方案，当然我个人认为如果市场真的有需求，产能不是问题。

第三个，价格问题。一个是做系列酒，做一些高价格的新品拉升吨单价，一个是通过以i茅台为代表的的自营渠道占比，以指导价销售代替出厂价给批发商，提高吨单价。

但是现在茅台的净利率已经极高，靠提高吨单价来拉升净利润效果一般。量价齐升的逻辑，量的腿断了，价的逻辑并不通畅，我仍然不看好贵州茅台未来的净利润增速。

那么出厂价提价呢？我想起来一个案例，当房价飙涨的时候，我们调控，很多人怪调控影响了自己赚钱，现在应该明白是因为有调控，所以你才能赚钱的道理吧。

如果贵州茅台出厂价提高，比如直接提高到2300元，零售价2500元，经销商躺赚时代结束，单纯成为一个运输分销的通道，会怎么样呢？

大家要清楚一家事情，能做茅台的经销商，那在当地是很有影响力的。如果经销商放弃了屯酒，那么茅台的金融属性就会很大程度被虚弱，只剩下消费属性的贵州茅台零售价是多少？

贵州茅台公告2022 年1-9 月主要经营数据公告，营业总收入同比增长16.5%左右；归母净利润同比增长19.1%左右。初步分析2022年三季度营业收入增速15.2%，净利润增速15.8%，增速进一步下滑。

如果茅台酒在 2022到2025 年期间基酒产量基本持平，销量根据2018到2021年的基酒产量按 0.84 比例初步计算销量，预计茅台酒销量增速大约6%，考虑到产品结构优化及直销比例提高，整体上我觉得未来三年茅台净利润增速为10%到15%之间。

现在唯一的难点是2025年的时候贵州茅台的估值是多少？贵州茅台现在35倍市盈率对应的是未来三年的成长性，2025年的估值对应的是2025年到2028年的增速，如果到时候净利润增速落在10%以内，市场会给予多少估值？

关于茅台，我做三个判断：

第一，茅台出厂价直接提高的难度很大，和现在的主旋律不相符，能提价早提价了，还用等到现在。

第二，在净利润增速处于历史低位的时候，估值却处于历史高位，现在买进不是什么好的投资机会。

第三，茅台的盈利能力极强，且确实有提价的能力，从资产配置的角度看，如果打算超长期持有，买进也不错，但是我不会买，因为我没有看到超长期未来的能力。

我胆小，我能力不足，我不懂白酒，我需要折价保护。现在的茅台应该交给真正懂白酒，能超长期持有的投资者持有。